大摩预测油价回落至75美元区间，聚酯上下游博弈步入理性阶段，下游低库存格局有望在下半年催生价格弹性新机遇

进入2026年下半年，当原油的“滤镜”随着霍尔木兹海峡的重新开放被撤去，聚酯上下游的博弈已经彻底被摆在了台面上。

市场陷入“促销疲劳”

6月29日，聚酯工厂又开启了“大促销”模式，但市场反应却冷冷清清，当日产销仅在7成左右徘徊，到了30日，更是迅速滑落至3成附近。促销带不动产销，下游采购意愿极低，仅逢低少量补库，毫无大规模备货的架势。

回想前几波促销，虽说也常是“一日游”，但至少产销还能轻松破百。如今，连这短暂的狂欢都成了奢望。市场仿佛陷入了一种“促销疲劳”——聚酯工厂让利了，织造企业却连看都懒得看一眼……

利润与库存的博弈

原料端，支撑正在减弱。中东局势虽未平息，但霍尔木兹海峡的封锁已经解除，滞留在波斯湾的油轮正陆续驶出，能源危机短期内得到缓解。国际油价很难再像春节后那样几天内暴涨50%。摩根士丹利也在约两周内再次下调油价预测，认为市场关注点已重新回到全球供应过剩，第三季度和第四季度即期布伦特原油均价预计均为每桶75美元。原油“天花板”降低，意味着涤纶长丝成本端的压力骤减，未来很难再出现像3月初那样一涨几千的“疯牛”行情。

需求端，则更是“塌方”。下游织造企业已经变成了极致的理性判断——没有订单坚决不开机。过去两年利润被压榨得过低，企业的腾挪空间被大幅度压缩，开机弹性极差。市场上布的价格弹性也很差，库存和新鲜坯布的盈亏平衡点还在博弈。

聚酯工厂目前让利的动力不足，因为库存原料成本较高，但现实很骨感：POY、FDY、DTY的库存分别高达30天、35.7天和41.8天，且还在持续积累。如果下游持续不买账，不排除涤丝会持续阴跌，或者来一次更有力度的集中出货。

行情何时启动？

目前，整个纺织市场都在等待一波启动，这可能是某些爆款的来临。比如去年春节的“新中式”面料那样。短期来看，最近最有可能爆发的产品是夏季防晒服装。但遗憾的是，今年夏季国内强降水频繁，高温迟迟不来，防晒服装的需求也随之延后。

当然，行情如果真的大规模启动，还是要等待下半年，由于现阶段纺织行业上下游备货都趋于谨慎，上半年产能开得也比较有限，目前市场上的库存相较于过去两年处于相对低位，一旦市场需求出现回暖，可能会在短期内产生供需错配，由此恢复面料的价格弹性。

另一方面，5、6两个月份，纺织人过得并不轻松。聚酯产业链的“金三银四”早已远去，“金九银十”还遥不可及，行情越差，市场上风险也会越高，总会有人会搞出一些歪门邪道，纺织人也要提高自己的警惕性，时刻关注回款安全。