地缘引发供应扰动 聚酯链平衡面临分化

中东地缘冲突爆发以来，聚酯产业链相关品种在成本端原油带动下剧烈波动，多品种多次触发涨停，价格重心大幅抬升。能源断供的担忧仍在持续，并进一步传导至炼厂和化工企业开工，导致聚酯各品种供需结构发生转变，产业链利润向上游转移，或导致后期品种间走势出现分化。

断供VS释储，油价重心在巨幅波动中抬升

自2月底，美以与伊朗冲突爆发以来，霍尔木兹海峡已实质封航 14天。霍尔木兹海峡没有替代航线，一旦运输中断，海湾出口几乎无法通过其他路线绕行。沙特东西管道等替代运力也是杯水车薪，难以弥补霍尔木兹海峡中断所造成的供应缺口。目前滞留在海湾区域的各类船舶已超过700艘，导致全球原油日供应减少约1200-1500 万桶。

主要出口路线被关闭，导致中东各产油国的炼厂和港口储油罐均被填满，迫使这些产油国不得不削减产量。据统计，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特四大产油国合计被动减产约620-690万桶/日，约占全球消费量的6-7%。其中，沙特减产200-250万桶/日，伊拉克减产270-310万桶/日，阿联酋减产50-80万桶/日，科威特减产30-50万桶/日。少量油轮绕行好望角，运输成本飙升，国际油价大幅拉涨，布油再度冲击100美元/桶关口。

为抑制油价大幅上涨，IEA成员国计划释放4亿桶战略石油储备，美国计划以互换方式释放1.72亿桶战略石油储备，并计划发放为期30日的海上俄油购买许可证。粗略估算，目前美国许可证覆盖的已装船、滞留海上的俄罗斯原油及石油产品总量大约为1.4-1.5 亿桶，最多可覆盖霍尔木兹海峡完全关闭10-12天的供应缺口，叠加IEA释放4亿桶战略储备、沙特东西管道等替代运力，整体缓冲可延长至30天以上。

减产潮从炼厂蔓延至化工行业

然而，随着地缘冲突持续升级，使得市场对霍尔木兹海峡关闭的预期时间从数周延长至数月，原油供应中断风险不断发酵，释储和放松制裁也无法对油价形成有效压制。

国内外炼厂陆续遭遇不抗力或进行预防性减产。海外方面，沙特阿美拉斯塔努拉炼厂55万桶/日产能停产，科威特三家炼厂合计140万桶/日产能降负30-50%，巴林锡特拉炼厂26.7万桶/日产能宣布不可抗力全面停工。韩国SK、乐天、现代石化多套裂解装置降负10-20%，日本出光、JX、丸善炼厂降负10-15%，道达尔、BP、埃尼炼厂因原油成本与供应风险降负10-20%。

国内方面，三桶油沿海炼厂普遍降负10-20%，恒力、荣盛、恒逸、盛虹等民营大炼化降负10-15%，山东地炼普遍降负15-25%，部分小型炼厂停工。

炼厂减产已波及到化工行业，首当其冲是芳烃和烯烃链条。一般来说，炼厂会根据产品的重要性来调节开工，汽柴油是民生刚需有保供任务，而芳烃和烯烃是化工品而非燃料，保供任务不如汽柴油迫切。其次，芳烃和烯烃对炼厂高负荷依赖度较高，芳烃全部来自重整装置，重整必须维持高负荷才能出芳烃，重整开工下降会导致芳烃产量断崖式下滑。此外，中东地区是全球芳烃、烯烃的主产区，中东炼厂关停会影响整个亚洲地区化工原料的供应。

检修季叠加不可抗力，PX供应下滑明显

图1亚洲PX负荷

图2国内PX负荷

进入3月PX行业迎来春季集中检修季，亚洲和国内PX负荷已经连续两周下降，亚洲PX负荷较春节期间下降了8个百分点，国内PX负荷下降了7.7个百分点。

PX装置方面，金陵石化70万吨PX装置计划4月检修55天；福建联合石化100万吨计划外下降15%；浙石化一条250万吨装置已重启，另一条200万吨计划3月中旬停车检修30-40天；中化泉州80万吨3月8日降负运行；大榭石化160万吨3月9日计划外停车检修10天。韩国GS 55万吨计划内降负；韩国SOIL一条77万吨3月4日-4月20日计划内停车检修；印度OMPL 92万吨重启时间未定；科威特Kuwait aromatics 82万吨装置因物流问题已停车。随着炼厂大面积降负，国内外PX检修计划增加，后期PX开工将继续下滑，PX将进入去库阶段。

下游需求季节性恢复，终端负反馈逐步显现

图3国内PTA负荷

图4聚酯负荷

由于3月份PX货源供应影响不大，加之部分工厂备有少量原料库存，目前PTA工厂开工受到地缘影响不大，PTA负荷较春节期间提升了3.5个百分点，维持在80%以上的较高水平，整体仍处于累库状态。下游聚酯负荷连续两周回升，较春节期间提升了7.4个百分点。元宵节后，终端开机率整体提升，加弹综合开工升至74%，织机综合开工升至64%，印染综合开工率升至77%。

地缘局势不确定性引发原料价格剧烈波动，加大了实体企业经营风险。本周织造工厂采购情绪有所分化，小部分有追高补货，部分谨慎观望为主。终端工厂原料备货整体下降，部分备货少的工厂在15-20天，备货多的工厂延续在3月底-4月底不等。聚酯产品价格波动剧烈，终端坯布价格随之上涨，但主流坯布规格延续亏损状态。尤其是圆机、经编多订单或者缺乏低价原料生产的库存，按成本上涨后定价下的新订单跟进乏力。部分终端缺乏新订单，工厂开工出现下降。

织造端的负反馈有逐步传导至聚酯环节的迹象。本周聚酯长丝产销率持续处于较低水平，产品权益库存快速上升。原计划重启的装置进度偏慢，后期聚酯负荷提升乏力，预估3-4月聚酯平均负荷或将下修至86附近。

综合来看，目前地缘冲突仍在继续，霍尔木兹海峡封锁时间或超预期，引发市场对能源供应中断的担忧，炼厂预防性减产传到至化工行业，短期聚酯原料价格维持偏强走势。但原料端价格剧烈波动不利于下游和终端实体经营，终端负反馈有所显现，或对行情持续性埋下隐患，各品种间平衡也出现分化，直接导致产业链利润再分配。

目前石脑油裂解环节利润走扩，PXN价差也维持在328美元/吨的较高水平，但PTA现货加工差一度被压缩至负值，目前回升至236元/吨，远低于节前水平。聚酯环节利润出现分化，长丝和瓶片利润有所改善，短纤利润被压缩。后续重点关注地缘局势进展，霍尔木兹海峡通航情况，以及PTA加工差被大幅压缩后可能存在的装置变动情况。