聚酯产业链：千锤万击仍坚韧，上半年聚酯链条双阶段波动解析

【导语】2025年上半年聚酯产业链价格振幅剧烈，呈现双阶段驱动特征：一季度受欧洲地缘局势及需求疲弱影响震荡下行，二季度因关税政策调整出现脉冲波动。当前市场在供需错配与宏观变量交织下，下半年高波动性或将延续。

纵观2025年上半年聚酯产业链市场表现，价格走势振幅较为剧烈。从价格驱动逻辑来看，可以划分为两个阶段：首先在终端需求不及预期的背景下，产业链受国际油价驱动呈现出震荡下行的弱势格局；其次受关税政策调整事件影响，市场情绪与供需预期发生阶段性重塑，进而引发价格出现短期脉冲式波动。整体来看，上半年聚酯市场在“需求疲弱-宏观扰动”的交替作用下价格呈现高波动。

第一阶段：成本及需求共振下的弱势格局

一季度聚酯产业链价格波动的核心驱动源自欧洲地缘局势演变。年初，美国制裁欧洲某国限制其石油出口和贸易，市场预期供应紧张，WTI与布伦特月均价分别上涨8.81%和7.72%，从而推涨聚酯产业链1月份市场走势震荡上扬，PX月均价涨幅超过5.3%，PTA月均价涨幅4.95%。但随着局势阶段性缓和，国际油价快速回落，叠加春节后聚酯终端需求持续低于预期，双重因素压制一季度市场走势，聚酯链条开启下跌模式。特别是3月地缘问题边际缓和，随着OPEC+增产预期升温，国际油价跌幅有所扩大，而国内纺织服装内需与出口订单恢复缓慢，进一步拖累聚酯产业链价格，3月PX月均价跌幅超4.8%，PTA月均价跌幅超过3.7%。

第二阶段：关税调整影响下的价格脉冲式波动

在关税政策影响下聚酯产业链价格波动在8%-19%，价格振幅远超第一阶段。

关税对聚酯产业链的影响，短期不宜高估，中长期则不宜低估。短期聚酯链的确从成本端和需求端遭遇了双重冲击，油价暴跌带来了成本端的塌陷，而关税压力也让对美出口降到了2020年以来的低位。然而这样的短期冲击只是让纺服下游出口出现了脉冲式的剧烈波动，但品种间、出口目的地之间的互相填补，有效地将短期冲击的影响降至最低。但从中期来看，无论是美国纺服市场的补库存周期，还是中国纺服市场的被动去库周期，都在被这样的事件性因素打断，关税争端对聚酯下游的中期结构性影响不可小觑。

数据来源：郑商所 CCF 中粮期货研究院

从基本面来看，当前聚酯产业链短期仍然拥有较强的基本面，产业链上下游库存均降至低位，而且5-6月仍然有较为明确的去库预期，从价格结构上也可以看出市场短期对基本面有一个非常良好的判断，无论PTA还是乙二醇的基差都处于相当高的位置。但是从中期来看，关税的影响仍然存在，聚酯链面对的结构性问题并未得到解决，随着未来上下游供需剪刀差的再度收窄，三季度以后聚酯产业链基本面的格局预期将不可避免地转向恶化。市场聚焦原料端再度进入累库的时间点，目前而言利润得到显著修复的PX-PTA链条有更加明确的供应恢复预期，而乙二醇仍然取决于夏季一体化装置的表现。

数据来源：郑商所 CCF 中粮期货研究院

估值方面，PXN的快速大幅拉涨充分计价了市场对二季度PX供需格局的乐观预期，但无论是PX还是PTA，走强更多体现在近端，远端定价的抬升仍然整体滞后。随着时间的推移，过高的远月贴水终将得到修复，但短期内高基差确实给聚酯原料的价格构成了显著支撑。未来聚酯链利润的重构预期，仍然取决于下游聚酯端在现金流压力下能否维持高开工，而其中主要的夏季品种FDY面临的压力尤为显著。

数据来源：EIA CCF 中粮期货研究院

综合来看，1-5月聚酯市场在“需求疲弱-宏观扰动”的双重作用下呈现高波动特征。进入6月后市场供需结构已出现边际变化；展望下半年，宏观压力预期缓和与美国原油需求回升形成支撑，PTA产能增速加快等因素将加剧市场博弈，多种变量的交织作用下聚酯产业链市场将延续高波动性。