利好共振，PTA短期维持偏强格局

五一过后，终端织造订单有所改善，聚酯负荷逆季节性回升。而PTA行业经历两轮减产降负，社会库存连续三个月下降。7月份美联储加息预期弱化，美元指数暴跌，加之沙特延长减产，俄罗斯承诺减少出口，国际原油价格向上突破80美元/桶。同时，PX在芳烃调油逻辑以及台风天气影响下表现坚挺。在成本、供需和宏观利好共振的背景下，上周五PTA增仓放量向上突破6000关口。

宏观氛围好转&去库预期 国际油价突破80关口

美联储加息接近尾声。美联储7月如期加息25BP，至22年来的高位。鲍威尔重申抗击通胀的决心以及今年不降息的预期，不再预期美国会出现经济衰退，或将实现经济软着陆。市场预期年内大概率将停止加息，首次降息的时间点可能推迟至明年二季度。美国6月核心PCE物价指数年率录得4.10%，为2021年9月以来最小增幅；美国6月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年11月以来最小增幅；美国第二季度劳工成本指数季率 1%，为两年来最慢增速。美国通胀数据继续降温，如果这一趋势持续，则为美联储加息结束提供依据。

数据反映美国经济存在较强韧性。美国7月22日当周初请失业金人数录得22.1万人，为2023年2月25日当周以来新低。美国二季度实际GDP年化季率初值 2.4%，高于市场预期；美国6月耐用品订单月率录得4.7%，为2022年12月以来最大增幅。经济数据表现亮眼为更长时间的更高利率铺平了道路，但另一方面也反映了美国经济在持续加息下仍有较强韧性，暂停加息或者开始降息，有利于原油需求增长。近期国内陆续出台振兴经济促进消费的一系列政策文件，宏观氛围有所改善，有利于国内原油需求恢复。

沙特和俄罗斯减供，油市预期去库。沙特承诺7月在自愿性减产的基础上单独进行一次100万桶/日的额外减产，并将该单方面的100万桶/日减产延长至8月，市场预估沙特有可能将把自愿减产100万桶/日的行动再延长至9月。俄罗斯称将在8月份完全履行与欧佩克 的减产义务，计划将8月石油出口减少50万桶/日，削减量相当于全球供应量的1.5%，使得欧佩克 承诺的总减产量达到516万桶。美国原油产量增幅放缓。7月28日当周，美国石油钻井总数 529口，前值530口，为连续第八个月减少石油钻井设备。美国原油产量维持在1220万桶/日，与年初持平。下半年美国原油产量不排除有继续下滑的可能。瑞银预估6月市场缺口为70万桶/日，7月和8月缺口将达到约200万桶/日，9月市场缺口规模将取决于沙特是否将额外的100万桶/日减产延长至9月；原油市场供不应求，预计未来几个月布油将升至85-90美元。高盛认为7月份全球石油需求达到创纪录水平，预计在欧佩克 减产以及石油消费量创历史新高的背景下，全球石油市场将从过剩转向短缺。

PX供需偏紧&短期台风影响 价格维持强势

图表1 PX价格和PXN价差

数据来源：Wind、首创期货研究院

今年国内计划新增PX产能770万吨均已投产，由于PTA产能基数更大，按照生产比例折算，全年整体看原料供应并不宽松。7月份以来美国EIA汽油库存连续下降，美国汽油裂解差价再度攀升，油品对甲苯和二甲苯的需求仍然较强，美亚甲苯和二甲苯价差走高。海外PX开工率持续偏低，暂停了两个月的对美PX出口恢复，7月1-20日韩国PX出口美国3万吨。此外，近期沿海地区台风天气对港口物流产生较大影响。此次台风强度等级较高，华南和华东市场部分企业海运陆续暂停，长江短暂封航。PX仍维持偏紧格局。截至7月28日，CFR中国PX价格在1097美元/吨，较月初上涨121美元/吨，PXN价差在458美元/吨的偏高水平。

终端订单改善 织造和聚酯负荷维持高位

图表2 国内聚酯负荷

数据来源：CCF、首创期货研究院

6月份终端织造新订单基本持稳，月底呈现小幅回升。一方面，终端工厂对三季度旺季需求仍有期待；另一方面，受到限电和亚运会期间降负预期影响，部分内需备货提前。传统淡季时节，江浙加弹织机印染开工仍维持相对高位，原料采购维持刚需。目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在14、14.8、30.9天，整体处于中性水平。涤丝出口方面，印度官方宣布将涤纶长丝FDY (IS 17261:2019)、POY (IS 17262:2019)的BIS认证执行时间延后至2023年10月5日。印度近期的订单在发货时间上存在一定限制，为了赶船期多数订单要求在8月中下旬之前发货。预计8月份涤丝出口量将达到年内高位。终端订单改善，聚酯库存中性，出口增加，聚酯负荷维持在93.5%的高位。

PTA新产能较多 供给仍有不确定性

图表3 PTA现货加工差

数据来源：Wind、首创期货研究院

今年国内计划新增PTA装置1450万吨，产能增速预计将达到19.5%，其中一半装置集中在四季度至年底投产，届时PTA将面临较大的新产能冲击，预计加工差仍将维持低位。目前PTA现货加工差压缩至100元/吨以下的极低水平。关注低加工差下，叠加原料PX供应阶段性吃紧，PTA装置可能存在的计划外变动情况。此外，由于货源较为集中，主流供应商出货节奏，及其在现货市场上的回购情况将影响现货流通性。5月合约交割前夕，现货流通阶段性紧张，主港主流货源基差一度达到TA09 500元/吨以上。随着交割结束，PTA基差快速回落。后期关注9合约交割前夕，现货流通状况对市场阶段性供需的扰动。

总结：

综合来看，近期宏观氛围好转，下半年全球原油供需存在缺口，国际油价突破80关口。在调油需求逻辑以及短期台风影响下，PX供需维持偏紧格局，PX绝对价格和PXN价格保持强势，PTA成本端存在较强支撑。短期来看，PTA负荷提升慢于预期，且天气、原料供应及交割因素等可能影响阶段性现货流通情况。且终端订单逆季节性改善，织造和聚酯负荷维持高位，PTA维持小幅去库状态，短期期价维持偏强格局。中长期来看，PTA新产能集中在四季度至年底投产，届时市场供需将受到较大冲击。