从库存水平推测聚酯产品价格走势

对于聚酯产业链上下游产品库存水平的观察发现，二季度各环节进入去库存通道，各产品库存水平处于偏低或中性水平。但随着聚酯利润重回下跌通道，产品端主动去库存接近尾声，聚酯产品库存有望转跌为涨，需求的负反馈将逐步向上传导，进而使得产品及原料价格上方的空间较小，未来一个月供应方的主动调节意愿将是价格变化的重要观测点。

一般而言，库存水平能反映出产品当前所处的供需状态，从而进一步通过库存变动的方向预测产品将面临供需偏紧还是趋于宽松。同时，对于历史数据的观测得出，库存与价格具有明显的负相关性，对于库存的监测是确定价格走势的一个重要方面。以聚酯产业链上各产品库存水平为观察角度，从库存水平观察聚酯各产品所处的位置，进而推测未来的产品价格走势。

PX持续去库，近期价格反弹对下游成本支撑增强

从PX自身的基本面情况来看，供应端的主动调节是影响PX市场行情的主要因素。四月下旬起，PX进入季节性检修，持续至5月中下旬，之后部分装置恢复，6月上旬PX开工率最高达到80.39%。但自6月中旬起，国内PX装置运行稳定性欠佳，华东两套PX大厂计划外降负运行，供应预期偏紧。整体来看，4月份以来PX一直处于去库状态，目前库存水平处于近五年相对较低位置，是近期价格反弹的关键因素，对于下游的PTA价格形成一定支撑。

PTA供需两旺，库存水平处于中位数水平

下游PTA目前开工逐步回升，加上新增产能的落地，5月份产量达到528万吨，创历史新高。但受到下游聚酯高开工的影响，需求也较前期提升，库存在近五年同期的对比中所处位置处于中游，库存水平处于中位数水平，从库存压力看行业供需状况相对健康。但近期再次受到PX降负影响，利润集中在PX端，导致PTA加工费近期在较低位置震荡，在低加工费的情况下未来不排除降负的可能。

利润回升叠加库存低位，聚酯开工处于高位

聚酯产品端受到利润回升以及持续去库的影响，5月以来聚酯综合开工率持续回升，在近五年同期的对比中处于较高位置。另一方面，开工率接近90%的情况下仍保持稳定去库，尤其是涤纶长丝，库存处于2020年以来的同期低位，主要原因在于近期PTA上涨的背景下聚酯产品没有跟涨，而是选择促销让利，通过以价换量的方式刺激产销以控制库存，下游厂商借机备货，使得聚酯产销快速增长，库存水平持续下降。阶段性的备货需求使得聚酯产品在长期供强需弱的基本面格局下进入主动降库阶段，可以说短期内聚酯环节处于良性循环中。

总结上文的三个环节可以得出：在聚酯产业链中PX受到供应端调节影响，供应预期偏弱，而下游 PTA受到产能投放落地加开工率稳定的影响，产量创历史新高，对于PX的需求较强，PX市场处于供弱需强的格局；聚酯产品环节，聚酯厂商前期受利润回升影响维持高开工率，同时采用让利促销的方式刺激产销以主动去库存，PTA及聚酯均处于供需双旺的市场格局。

在库存的变动上，近两个月PX及聚酯处于持续去库存通道，目前库存水平偏低，PTA库存变动幅度较小并且整体方向与前两者有所不同，库存水平偏中性。从时间段上来看，聚酯产品去库存开始时间较早，其次是PX，这与上半年强预期、弱现实的宏观背景相关，偏下游的产品更能感受市场需求偏弱的现实，从而更早进入主动去库存通道。

需求负反馈正在积累，聚酯利润是核心指标

6月下旬及未来一个月来看，聚酯产品利润已进入回落通道，让利促销的方式发挥空间缩减，预计下游阶段性补库将告一段落，更多以刚需为主，产品价格向上的概率不大。聚酯产品主动去库存接近尾声，库存水平大概率转降为增，但库存积累与行业降负荷之间还有一段距离，一是目前库存偏低使得行业具有一定韧性，二是海外聚酯负荷下滑使得国内聚酯出口短期偏向良好，对于聚酯维持高开工形成一定支撑。对上游的PTA而言，下游利润的下降与库存的积累将形成一定的需求转弱预期，从而导致价格上方的空间较小，6月大概率维持当前趋势微幅振荡。在产量持续创新高的强势供应下，未来一个月能否维持当前价格平稳度过传统淡季，行业内对供应主动调节的意愿将成为影响价格的主要因素。