供需无明显支撑，PTA或难有超预期表现

2022年以来，PTA价格主要走成本端逻辑，价格跟随上游涨跌。下半年成本仍然是核心影响因素，预计PTA仍将跟随原油及PX波动，整体或跟随上游呈现前高后低的走势，关注国际地缘政治影响及上游价格走势。

一、成本端仍是主导因素

PTA上游来源较为单一，只能来源于原油，所以成本端受原油影响较大，基本上大趋势上和原油保持一致，而作为其直接原料的PX，也对PTA的成本有着重要影响。2022年以来，PTA价格主要走成本端逻辑，1-6月份，在地缘政治因素影响下，全球能源供应危机不断加深，油气等基础能源价格大幅上涨，抬升产业链成本重心，PTA价格大幅上涨。6月中旬开始，随着原油及 PX 高位回调，加之宏观影响偏弱，PTA价格开始大幅回调。今年以来PTA主力合约价格在4984-7728元/吨区间运行，华东市场现货基准价约在4982-7718元/吨区间运行。

图1：原油-PX-PTA价格走势图

数据来源：Wind

2022年以来国际油价先强后弱，WTI原油从年初的75美元/桶左右最高触及130.5美元/桶，主要是基本面与地缘政治因素共振拉动油价连续走高。在全球疫情好转后，需求全面复苏，原油市场持续去库，支撑油价持续走高逼近90美元/桶左右，进入2月底俄乌战争爆发，刺激油价在7个交易日飙升。不过，引得全球关注的美国40年的高通胀是限制油价继续上涨的主要原因，随着6月中旬的再次加息，市场对需求前景的担忧加剧，国际油价连续下挫，WTI原油主连合约从123.68美元/桶高位下挫，截至目前最低价触及85.73美元/桶。

后期来看，预计油价可能震荡偏弱，PX价格大趋势上或与原油保持一致，进入四季度后，在需求旺盛过后，或进入偏弱震荡的趋势，价格重心或进一步下移。综合，中长期而言成本支撑或有走弱预期，整体看下半年上游成本对PTA的支撑或呈现由强转弱的趋势。

二、供需无明显支撑

2022年2月份，逸盛新材料2号线360万吨投产，国内PTA年产能提升至6989万吨。上半年，PTA供应整体处于较低水平，平均开工率约在74%，主要受到上游成本不断走强、PTA加工费被明显压缩的影响，1-7月份PTA累计产量约在3153.39万吨。6月份，随着上游价格回调，PTA加工费逐步恢复，开工率也得以提升，但7月份开始开工率又逐步下降，近期随着加工费的提升，开工率又呈现提升趋势，截至8月22日，国内PTA装置开工率为71.08%。整体而言，下半年PTA供应或将高于上半年，预计后期产量或将逐步提升。

图2：国内PTA装置开工率（%）

数据来源：Wind

下游需求方面，PTA的直接下游是聚酯，所以聚酯行业的运行情况会影响到对PTA的需求量，截至目前，国内聚酯产能基数约在6804.5万吨/年。2022年以来，由于受到国际局势及疫情的影响，终端需求不佳，使得聚酯及终端织机开工率明显不及往年，截至8月22日，上半年聚酯开工率平均约在77.18%（去年同期约在87%），终端江浙织机负荷约在48.05%（去年同期约在75%），1-7月份聚酯累计产量约在3336.03万吨。可见，疫情影响下终端消费表现疲软，上半年织造行业呈现旺季不旺的特征，7-8月需求淡季时期开工下游开工率更是低于往年同期，这一方面是因为疫情扰动导致部分外贸订单流失，另一方面纺织服装行业高库存遭遇内需市场低迷，工厂去库压力下新订单有限。近期随着疫情的逐步好转，疫情对需求的影响或逐步缓解，需求端有逐步恢复预期，叠加金九银十的到来，下游开工率有小幅提升可能，但由于疫情对需求的影响难以在短时间内完全恢复，下游开工率恢复速度及程度也需持续关注。

终端需求来看，今年1-7月份，服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额7239亿元，同比-5.6%，近几个月持续降低；纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件累计出口金额12289.9亿元，同比 35.22%，增幅持续降低。可见，在疫情影响终端需求有所走弱，需求不佳也导致聚酯的库存有所累积。今年以来，长丝和短纤的库存天数整体呈现增加趋势，数据显示，截至8月18日，江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别约在36.5天、43.8天、37.8天，涤纶短纤库存天数约在4.09天，均处于阶段性高位，库存压力较大。

图3：下游聚酯及终端织机负荷（%）

数据来源：Wind

PTA进出口方面，2022年以来，PTA进出口仍然保持出口量大而进口量很少的状态，出口市场继续表现亮眼。具体来看，1-6月累计进口量约在1.77万吨，而出口量较去年同期又有所提升，且整体呈现逐步增加的趋势，1-6月累计出口约205.92万吨，主要出口国为印度、土耳其、巴基斯坦、越南、巴西等国家。近年来，国内PTA企业竞争优势不断提升，亚洲地区落后产能大量退出，海外地区供应出现缺口，国内大厂开始拓展出口市场以缓解国内供应压力。下半年恒力惠州500 万吨PTA 产能计划投产，PTA市场过剩压力有增无减，鉴于当前国内外供需环境，预计下半年PTA 出口有望保持高速增长态势，产能转移出口为主要方向。

图4：PTA月度进出口量（万吨）

数据来源：Wind

整体而言，高成本、弱需求是今年上半年商品市场的特征，PTA也不例外，上半年油气价格大涨，产业链成本重心大幅抬升，而需求端受国内疫情扰动及地缘政治等不利因素影响表现较弱，PTA加工费整体有所压缩，且波动性也明显增加，上半年供应整体处于低位，下半年随着PTA加工费的企稳，PTA供应也或将高于上半年，但在成本仍高位运行的背景下，预计供应提升幅度不会太大。2022年上半年下游需求不佳对PTA支撑乏力，下半年来看，需求端三季度聚酯消费仍有金九银十旺季支撑，织造环节当前备库水平较低，也有进一步补库的空间，随着终端秋冬订单的下达，聚酯产销有望好转进而去库，从而对上游的PTA有所支撑，下半年需求端对PTA的支撑或呈现前强后弱的趋势，但终端消费前景不容乐观，叠加聚酯市场高库存现实，PTA下游需求预计难有超预期表现。

三、总结及建议

下半年来看，上游原油单边逻辑或有所弱化，全球能源供应担忧仍然存在，但需求端也面临经济增速下滑风险，后期市场不确定性有所增加，今年以来原油及PX或整体呈现前高后低的趋势，对PTA的成本支撑或由强转弱。供需方面，上半年供应偏低，下半年随着疫情影响逐步减弱及加工费逐步恢复，PTA供应或较上半年有小幅增量，下游需求受疫情扰动表现疲弱，三季度聚酯消费仍有金九银十旺季支撑，下半年需求端对PTA的支撑或呈现前强后弱的趋势，但终端消费前景不容乐观，叠加聚酯市场高库存现实，PTA下游需求预计难有超预期表现。

整体而言，上半年PTA价格重心走强的主要驱动在于上游原油及PX的带动，下半年成本仍然是核心影响因素，预计PTA仍将跟随原油及PX波动，整体或跟随上游呈现前高后低的走势，关注国际地缘政治影响及上游价格走势。策略方面，建议以波段操作为主，下半年操作思路建议整体以前多后空对待，套利方面三季度建议关注多PTA空乙二醇的机会，四季度建议关注多乙二醇空PTA的机会。

风险提示：原油价格走势、PX价格、供需情况等