溢价回落，PTA价格跟随成本下跌

6月中旬起，宏观利空发酵，原油价格大幅下挫，加之混芳调油炒股告一段落，PX溢价回落，PTA价格跟随成本下跌，逼近年初低点。

宏观利空打压&需求不及预期 原油震荡偏弱

美联储加息抑制油价。美国5月未季调CPI年率录得8.6%，6月CPI同比增速录得9.1%，继续创新高，并超出市场预期。美联储宣布了近30年来最大幅度的加息以抗击通胀，继6月份加息75个基点之后，7月份再度加息75个基点。连续大幅加息使得市场对经济衰退担忧加剧。美国一季度实际GDP年化季率终值-1.6%，预期-1.50%，前值-1.50%。美国二季度GDP同比下降0.9%，为连续第二个季度出现下降，消费者支出以两年来最慢速度增长，企业支出下降，数据加剧了经济衰退可能抑制能源需求的担忧。

汽油库存意外增加，旺季需求可能不及预期，加重市场悲观情绪。美国至7月29日当周EIA汽油库存 16.3万桶，预期-161.4万桶，前值-330.4万桶。此前两周，美国EIA汽油库存连续两周大幅增加582.50万桶和350万桶。美国至7月29日当周EIA精炼厂设备利用率 91%，预期92.8%，呈现回落态势。

除此之外，地缘和制裁因素溢价回落，油价缺乏向上驱动。欧美对俄制裁存软肋，由于欧盟、英国和美国为全球约90％的俄罗斯海运石油运输提供保险，保险禁令或导致数百万桶俄罗斯原油和石油产品撤出市场，恐将进一步推高油价，欧盟和英国推迟了将俄罗斯排除在海上保险市场之外的计划。美国允许该国银行处理俄能源交易豁免延期，以避免刺激油价上涨。数据显示，俄罗斯原油产量正逐步恢复。根据欧佩克 数据，俄罗斯6月份原油产量从5月份的927万桶/日上升至978万桶/日，俄罗斯 6 月产量比生产配额低 91.3 万桶/日。俄罗斯能源部统计，今年上半年俄罗斯石油产量增长3.4%。

但是全球原油库存仍维持低位，且主要产油国增产缓慢对油价形成一定支撑。欧佩克 同意9月份增产10万桶/日，远低于欧佩克 近几个月的增产幅度。长期投资不足导致闲置产能不足，欧佩克增产能力有限。机构数据显示，明年欧佩克的闲置产能将减少近一半，至170万桶/日，2024年闲置产能将减少到40万桶/日。由于新增投资有限，成本上升以及能源政策等因素。美国原油产量增长缓慢，目前产量1210万桶/日，较2021年12月增加30万桶/日，较2020年3月峰值低100万桶/日。

综合来看，美联储加息和衰退担忧仍持续影响原油市场，三季度旺季需求或不及预期，地缘冲突和对俄制裁因素溢价回落。原油市场低库存以及主要产油国增产缓慢为油价提供支撑。预计油价震荡偏弱，关注四季度天然气供需矛盾可能激化的风险。

调油炒作告一段落 PX四季度趋于累库

表 美国PX现货-FOB韩国PX价差

数据来源：Wind、首创期货研究院

5月份美国汽柴油需求旺盛价格高企，导致混芳调油需求增加，日韩PX出口美国，引发PX价格跳涨。CFR中国PX价格在6月8日最高上涨至1512美元/吨，一个月内涨幅超过25%；PXN价差快速扩大至最高684美元/吨，创下近三年新高；美亚PX套利窗口持续扩大，6月中下旬最高超过700美元/吨。随着汽柴油价格回落，美亚PX价差已回归正常区间，调油炒作告一段落。

下半年检修计划较上半年明显减少，PX平均负荷将趋于回升。预估8月份开始国内PX市场将逐步由去库转变为供需平衡格局。新装置方面，山东威联化学二期100万吨、广东石化260万吨、盛虹石化400万吨计划10月份开始陆续投产，PX将进入累库阶段。

8月PTA再度去库 新装置四季度集中投产

图表PTA现货加工差 图表 PTA负荷

数据来源：Wind、首创期货研究院 数据来源：Wind、首创期货研究院

月份终端订单疲弱，江浙织机负荷下降，聚酯产品库存创年内高点，聚酯现金流恶化，龙头聚酯企业计划减产30%，涉及产能400万吨，改变此前因部分PTA装置7月份计划检修供需预期收紧的预期。7月份PTA累库23万吨，PTA现货加工差再度被压缩至300元/吨以下。8月PTA检修装置增加，恒力石化220万吨和桐昆石化150万吨装置停车检修，福海创、逸盛宁波、英力士等装置尚未重启，逸盛新材料和逸盛大连PTA装置降负荷运行中，预估8月份PTA去库10万吨左右。从库存结构来看，由于主流供应商持续出货，现货流通较为充裕，港口PTA库存明显回升。

与PX环节新装置投产时间较为一致，四季度山东威联化学250万吨、桐昆250万吨、恒力250万吨PTA新装置计划于四季度投产，届时PTA市场将遭遇较大冲击。PTA产能扩张背景下，行业仍将维持偏低的加工费。考虑到年初恒力改变合约货定价模式以现货销售为主，导致现货市场采购需求增加，因此大型供应商的出货力度和节奏将对PTA阶段性市场动态供需产生较大影响。

终端订单不佳 限制聚酯负荷提升空间

表 聚酯负荷 图表 涤纶长丝平均库存

数据来源：Wind、首创期货研究院 数据来源：Wind、首创期货研究院

7月中下旬原料端价格反弹带动下游备货，聚酯产品库存小幅回落， 聚酯现金流小幅改善，部分前期停车的工厂陆续重启，聚酯负荷低位逐步提升。但是，在海外消费增速下降、订单回流东南亚以及国内疫情接连爆发的影响下，终端订单整体表现不佳，主要织造基地新增订单指数低于近几年同期水平。秋冬订单下单窗口已过，后期双十一和双旦节前或有部分订单下达，但整体订单量预计难以出现较大幅度增长。终端加弹织造开工将低于几年平均水平，聚酯产品高库存难以去化，限制聚酯负荷提升空间。

总结

PTA成本驱动有所转弱，短期供需边际改善，8月份预估去库，PTA价格尚存在一定支撑。四季度PX和PTA将面临新装置集中投产，产业链供需结构再遇挑战，令PTA价格承压。需关注四季度原油、天然气等能源价格扰动因素。

作者简介：魏琳，现任首创期货能化研究员，负责原油及相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。作为成员之一，代表首创期货参赛并获得“2017十大期货投研团队”荣誉称号。