外强内弱格局延续，棉花后市如何演绎?

2022年6月中旬，郑棉2209合约跌破20000元/吨，国内棉纺产业链困境显现。外棉由于得州干旱尚未完全缓解，底部支撑比较强，呈现外强内弱的格局。

当下国内棉花市场面临的问题在于上游成本高企，但是下游订单疲弱，无法承接高成本，导致销售进度严重滞后，轧花厂成为棉纺困局的聚焦点。目前普遍轧花厂的成本在22500-25000元/吨，甚至高价接收籽棉的轧花厂，成本可能达到28000元/吨。一方面，期货上没有给出合适的套保机会，盘面从2201合约到2205合约，都在21500元/吨附近震荡，2209合约在五一节后受外盘带动上冲至22000元/吨，但是停留时间较短，在22000元/吨以上会有大量套保盘介入，对盘面形成压制。整体上看，即使轧花厂能够在22000元/吨以上介入套保，也是承担了一定的亏损。现货销售方面，目前棉花现货价格在21000-21500元/吨，直接销售现货也是承担了较大的亏损。而且由于疫情、美国制裁新疆棉等因素，下游面临对棉价的接受度也比较低，国内累计销售皮棉 287.7万吨，销售进度仅为49.6%，远低于往年水平。

疲弱的下游消费受疫情拖累明显。一方面，由于疫情严重，厂库要求停止生产、工人居家隔离，从而生产负荷下降；另一方面，疫情阻碍了快递通讯，使得下游订单无法照常进行，从而订单流失，降低了开机负荷。数据上看，4-5月份下游开机负荷持续低迷，从春节后的55%降低至45%附近，直到5月份下旬才开始边际好转，但是好转幅度有限。截至6月2日，棉纱厂开机负荷为46%；棉布开机为46.7%，棉纱、棉布开机率持平。

从上海疫情爆发开始，纱厂与织厂持续处于低原料库存、高成品库存的状态，下游虽然处于原料库存低位，但是由于棉花价格较高、下游订单不佳，只能采取原料随采随用，维持最低生产经营需求。直到5月中上旬纯棉坯布市场订单出现好转，纱厂、织厂在库存边际上出现了好转迹象，原料补库需求增加，成品库存下降。但下旬订单再次短缺，整体订单匮乏。截至6月3日，纺纱厂原料库存为21.6天，成品库存37天，原料库存下降、成品库存上升。织布厂棉纱库存为7.5天，织布厂全棉坯布成品库存39.7天，同样原料库存小幅下降，成品库存上升，下游恢复不及预期。

尽管上海已经逐步开始复工复产，但并未出现大批量下单现象，依旧维持刚需性补货，市场整体询价、下单积极性低迷。家纺订单在5月上旬少量恢复后再次恢复平淡。短期进入6月为行业淡季，预期订单恢复的概率有限，短期预计织厂减停产现象将持续，开机率维持低迷。价格方面，预计6月全棉坯布价格维持平稳偏弱的概率较大，织厂库存也将维持累积。

下游订单的持续低迷，除国内疫情影响以外，与美国对我国新疆棉制裁也有重要的关系。外销订单方面溯源问题持续存在，欧盟国家甚至使用同位素追踪法，对我国新疆棉进行检测。这样的制裁直接导致下游的出口订单无法采购新疆棉进行生产，即使内外棉价格倒挂的背景下，也只能选用外棉。这方面的制约只能寻求国际环境的恢复才能得以改善。

对于国内外棉市，除了产业链自身的基本面问题，宏观压力也逐步凸显。美联储缩表考验开启，使得国际棉花市场避险情绪升温。美联储当前0.75-1%的利率水平距2%的中性利率相去甚远，6月1日开启的缩表进程刚刚开始，宏观压力给市场带来的打击较为明显。进入6月后，棉花终端消费恐将放缓，美国5月份消费者信心指数回落至106.4，为近3个月最低水平，需等待9-10月旺季的到来，带动下游复苏。

整体来看，美国方面，干旱天气暂时缓解，但是高温天气尚在，需要继续关注后续种植进展，目前下方的支撑比较强，维持在120美分/磅附近震荡。印度方面，2022/23年度棉花有增产预期，预计高价棉对纺织厂的压力届时有所缓解。国内方面，由于下游需求疲弱，纺织厂难以承受高价棉花，导致轧花厂的高成本皮棉无法向下游转导，使得轧花厂成为棉纺产业链的困局核心，后续如何解决，市场走势如何演绎，还需要等6月下旬靴子落地。预计2022年9-10月轧花厂抢收籽棉的热情将大幅退散。