2021聚酯产业链年报及2022年行情展望及策略

PTA方面，明年上半年PX-PTA的投产压力不大，PX几乎没有新产能待投产，PTA方面只有逸盛新材料二期的新装置，PX与PTA的加工费都不宜过分悲观。随着下半年新产能的大规模释放，PTA市场加工费将再次面临考验。未来老旧装置将失去竞争力，市场格局将会重新分配。PTA绝对价格或跟随成本波动，供需局面上半年要好于下半年，加工费波动区间预计在250-600之间。

MEG方面，边际供给来自于煤制装置，新产能里煤制装置投产依然较多，可能会延迟投放，供给增量不甚乐观。而石脑油制MEG依然是主要观测的成本线。2022年上半年有四套一体化装置计划释放，MEG供给压力较大。乙二醇价格波动重心将跟随原料市场，关注油价煤价的波动，以及阶段性供需走强带来的反弹抛空机会。

短纤方面，目前下游纱厂各指标良好，短纤供需在产业链中尚好，2022年上半年加工费或有所抬升。后期随着供需压力的加大，加工费或震荡走低。

一、2021年聚酯产业链市场行情回顾

PX：今年PX产能依旧延续增长模式，上半年只有中化泉州的80万吨装置释放，阶段性供需偏紧的影响下，PX加工费呈现一定的反弹，连续数月PX-石脑油价差在250-300美元的相对偏强区间。不过随着7月浙石化新装置的释放，PX供给提升，加上下半年油价上涨而PTA需求不佳，PX加工费大幅萎缩。四季度受利润影响，PX开工负荷处于近年来低位。2022年PX待投产产能依然庞大，从而抑制加工水平的提高。PTA和PX在产能投产时间上的错配成为加工费阶段性波动的关键因素。2021年PX全年产能已达到2961万吨，产能增速为13.6%。累计产量约2148万吨，产量增速不足6%。

PTA：2021年受到加工费偏低的压制，新增产能较预期偏少，分别是福建百宏、虹港石化以及逸盛新材料一期装置。一季度市场延续去年四季度的后疫情时代需求增长热情，价格重心不断走高。然而春节之后随着两套新装置供应体现，PTA加工费收窄明显，低利润状态下，3-5月厂家检修增加，PTA价格进入区间盘整时期。7月之后下游订单依然不足，不过油价的强势给成本端带来一定的支撑，叠加夏季装置意外增加，行业开工不高，PTA整体价格上涨。9-10月限产限电政策下，PTA供需格局阶段性引导市场，下半年期价走出“M”型走势。基差走势方面，除了7-8月现货流通偏紧，基差为正值之外，年内多数时间内基差为负，年初由于期货预期走好，现货贴水幅度较大。从2021年全年来看，PTA累计新增860万吨产能，产能增速为14.9%。累计产量约5317万吨，产量同比增速约6.9%。

MEG:2021年乙二醇价格重心跟随原料市场波动。全年港口库存处于低位，乙二醇价格波动的弹性较大。全年来看，乙二醇价格的两次明显抬升，一次是一季度北美寒潮影响，海外大量装置停车，引发供给担忧；另一次是9月下旬，能源紧张促使原料市场大幅上扬，乙二醇期价创下上市以来的高位。不过随着国家调控下动力煤供需改善，乙二醇价格也从高位回落。近期乙二醇再次回归供需面，临近年底尽管有不少新增产能释放，但受制于利润不佳，形成供给需要一定的时间，2022年一季度可能才有体现。2021年全年来看，MEG累计新增产能594万吨，产能增速高达37.5%，而产量约1212万吨，提升33.8%。

聚酯及终端：借着去年后疫情时代需求转好的东风，聚酯工厂在上半年一直保持不错的开工。虽然下半年利润收窄、开工受到双控制约，但聚酯行业整体盈利依然处于产业链中较好水平，同时新产能投放也在稳步进行中。终端内销弱复苏，出口上半年尚可，下半年受较高海运费影响，表现欠佳。

短纤市场来看，加工费呈现明显的前高后低局面。一季度加工费高涨，但在需求跟进不佳背景下，贸易商囤货难以销售致使厂家库存累加。7-8月在短纤生产亏损局面下，行业检修陆续增加，而9-10月的双控政策也影响短纤开工难以有效提升，不过经历一波被动性供给收紧，短纤利润得到抬升。2021年全年累计增加产能80万吨，其中棉型60万吨，产能增速为9.7%，累计产量约677万吨，与去年相当。

二、PX：投产周期错配下，PX加工费迎来阶段性机会

（一）、PX产能集中度提升

近几年大炼化产能不断释放，2019年PX产能增速达到57%，2020和2021年均为13%，虽然投产速度放缓，但目前PX的总产能达到2018年底的2倍之多。今年中化泉州在1月投产后，上半年暂无更多的新增产能释放，而PTA行业新产能基本都集中在上半年，累计达到860万吨。年中浙石化二期第一套年产250万吨PX装置释放后，直到11月末第二套装置才释放。

产量上来看，2019和2020年分别增加30.8%和40.2%，而今年由于开工负荷较前两偏低3%-4%，全年产量增速预计只有5.6%。进口市场，由于国内PX产量增长有限，今年PX的进口累计约1374万吨，进口产销国集中分布在亚洲区域，以韩国、日本、印度及文莱位于前列，因地理便利及生产能力较强优势抢占市场份额。其中韩国进口最多，1-10月韩国的累计进口占比为39%，文莱以恒逸石化投产后开始出口。剔除这套产能来看，进口依存度下降更多。目前PX-PTA-PET产业链上，PX尚有35-40%附近的进口，后期的大炼化一步步释放将弥补国内PX供应不足的问题。

（二）、PX投产依然密集，加工费难有起色

上半年与PTA的投产错配下，PX-石脑油价差走强，同时PX的开工负荷也维持在较高水平，然而随着市场供需局面的宽松，PX-石脑油价差明显收窄，11月以来PX-石脑油价差持续在140美元/吨附近区间，低加工差下PX工厂开工意愿不强，降至68.3%，为近4年以来的低位。12月福建炼化、福海创以及中化泉州等集中检修，福建地区PX累计有245万吨的产能停车。近期，浙石化二期另一套250万吨PX新产能释放，新增产能基本可以匹配检修损失量。不过，考虑浙石化现有装置负荷一直不高，新产能形成供给需要一定时间。

从明年的投产计划来看，年初主要是福建联合的扩产2021年底到2022年一季度，PX-石脑油价差料难以有效提升。后期产能基本都在2022年下半年释放，全年累计增产1500万吨新产能。在增产背景下，PX加工差将受到明显压制，后期新产能投放或有所折扣。预计2021年PX绝对价格随油价波动，加工费区间或在140-200美元/吨运行，加工费强弱取决于PX与PTA的投产时间节点带来的阶段性机会。

三、PTA：投产进行时，行业集中化显现

（一）、产能过剩周期下，行业竞争加剧

目前PTA仍处于投产的白热化阶段。今年释放的新产能主要是一季度两套福建百宏的250万吨和虹港石化的250万吨，以及年中的逸盛新材料一期的360万吨装置，累计产能规模为860万吨。这些产能一方面是技术先进，各项成本得到优化，装置的产能规模较大；另一方面本身企业已经生产产业链的相关品种，属于产业结构上的延伸或进一步扩张。新产能在行业内的优势较为明显。

截止到2021年底，国内共有PTA产能6623万吨，较去年增加14.9%。随着新产能的释放，PTA行业的产能集中度进一步提升。仅仅前两家逸盛石化和恒力石化产能累计达到全国PTA产能的42%，而前五家合计产能达到全国的63%。

（二）、老旧产能退出，实际供应不及预期

随着新装置的不断释放，PTA现货加工费挤压现象明显。当市场供需矛盾不突出时，PTA与PX的投产周期错配也导致行业利润在各环节之间流动。上半年PX只有中化泉州的80万吨新产能释放，而PTA一季度投产达500万吨，导致行业利润迅速向上游转移，而随着浙石化PX新产能释放，PX利润再次收窄。四季度以来，成本回落，需求低迷，行业加工费集体压缩。

今年以来PTA行业平均加工费为494元/吨，达到近年来低位。老旧装置无论是在技术设备还是装置规模以及配套上，均没有优势，低加工费迫使一些高成本装置逐步退出。截止到目前，国内处于长停状态（停车超过半年或明确关停）的装置累计831.5万吨，其中2021年新进入长停状态的有542.5万吨。由此来看，年内净增加PTA产能只有317.5万吨。

今年生产辅料醋酸价格高涨，二季度达到8000元上方，侵占PTA生产成本。2021年醋酸在PTA生产中平均占约200元。平日里不起眼的醋酸价格的在PTA的生产成本总占比增加100元以上，即使最先进的炼化装置产能都难言盈利。我们看到今年PTA的平均开工负荷较往年明显下滑。9-10月江浙地区的双控政策下，PTA负荷更是降至60%附近的年内低位。从产量上来看，1-11月PTA产量累计为4858万吨，较去年同期增加8.2%，远不及产能的增量。

2021年年初PTA社会库存还有500万吨的高位，由于行业利润欠佳，生产企业检修数量增加，PTA与下游聚酯端的供需错配下，二三季度PTA行业社会库存逐月下滑。9月中下旬以来，双控对于聚酯以及终端织造行业的影响要超过上游，虽然后期双控放松，但实际需求难以有明显起色，而PTA行业装置基本已完成年检，PTA再度进入累库阶段。

在PTA社会库存相对较高的背景下，期货市场充当了较好的蓄水池作用。PTA仓单数量大幅增加，缓解了现货流通的压力。今年由于PTA装置开工负荷下滑，不少龙头企业减合约量，曾一度造成现货偏紧的局面。目前社会库存量大约391万吨，较去年年底下降11%。

（三）、增产热度不减，低加工费将是常态

2022年待投产的产能依然较多，新投装置以大炼化为主。其中上半年比较确定的是逸盛新材料二期的360万吨，其中一期装置在2021年年中释放，其配套的浙石化二期250万吨新产能已于2021年11月末投产，预计此套装置将在2022年春节前后释放。从投产计划上看，2022年计划投产的产能累计有1910万吨，产能增速高达28.8%。未来PTA炼化一体化装置在行业中所占的比例将更大，这些产能几乎全部具备产业链的配套，未来的生产能力将更强。

随着大炼化的发展，行业固定加工费成本有了明显的下滑。加工费将难有明显起色。2022年上半年PTA投产不多，加工费有望小幅抬升，不过分悲观。而下半年PTA 产能计划投放量大，PTA加工费将再次回落，若 PTA 规划产能无法如期兑现，PTA 阶段性供需将会重新修正，2022年PTA加工费整体波动区间基本在250-600元附近。

四、MEG：在成本和供需逻辑之间转换

（一）、成本高波动，MEG价格重心抬升

近两年煤制乙二醇优势有所减弱，加上一体化发展迅速、单套装置的体量较大，煤制乙二醇产能占比较前两年下滑，目前从国内乙二醇生产工艺来看，煤制工艺占比大概在36%附近。而在乙烯工艺生产中，石脑油占据主要地位，外采乙烯和MTO制MEG工艺累计只有5.8%。

2020年新冠疫情爆发，油价跌至冰点，以煤为原料的工艺优势不在。2020年下半年后疫情时代，尽管原油价格一路攀升，但相比而言，以石油为原料的乙二醇工艺仍有优势。目前国内石脑油制MEG占比为59%，市场份额占比仍是最大。此外，随着国内乙二醇新产能的高速发展，乙二醇的进口依赖度明显下滑。今年预计进口依赖度将下滑至40%附近，较去年下降近15个百分点。不过由于进口仍然有较大的比例，国外装置的变动仍然对乙二醇价格有着重要的影响。

年初，因就地过年政策，聚酯开工负荷高于往年同期，叠加春节后北美寒潮影响下，多套装置停车检修引发市场对供应偏紧的担忧，乙二醇供需格局收紧，港口库存从年初的75万吨附近持续回落，4月上旬库存降至50万吨。乙二醇主力期价随之不断走高，同期石脑油制MEG也处于不错的盈利水平。而同期煤价尚处于偏低水平，伴随着乙二醇绝对价格的上扬，煤制乙二醇在2-3月份实现了盈利。

二季度乙二醇新产能密集释放，海外停车装置重启，供应增长的预期不断压制市场情绪。各工艺生产乙二醇均跌破成本线，市场压力显现。然在能耗双控影响以及能源紧张背景下，9月开始主要原料煤价油价双双大幅攀升，部分工厂甚至因为原料供应问题导致停车，拉动了乙二醇一波上涨步伐，在此期间，乙二醇涨幅依然不及原料煤的涨幅，煤制MEG亏损加剧，虽然后期在国家政策调控下，煤价大幅回落，但生产企业依然难以实现盈利。全年来看煤制乙二醇生产盈利为-1332元/吨，较去年亏损扩大；石脑油制MEG平均盈利为20.09美元/吨，较去年好转。

由于MEG利润不佳，部分联产装置进行产品调整，转产环氧乙烷为主。故高成本、利润格局下，乙二醇总体开工偏低。

（二）、库存中性，乙二醇强现实与弱预期并存

今年乙二醇产量的提升得益于产能基数的抬升，利润的收窄令厂家开工意愿下降，尤其是煤制工厂，上半年平均开工负荷在50%，下半年随着原料价格的剧烈波动，煤制平均负荷降至37%附近。二季度投产的装置中卫星石化180和浙石化80万吨均是一体化装置，其生产的稳定性好于煤制装置，故从下半年开始，乙二醇单月生产量提升一台阶，达到100万吨以上。总体来看，年内乙二醇产量约1200万吨，较去年增加近32.5%。

MEG依然有大量需要进口，其进口来源主要是北美和中东地区。因此，MEG受到国外供应端影响较大。进口方面，上半年海外MEG检修维持高位，年后美国寒潮带来的极端天气影响，美国大部分炼厂直接停车，导致MEG进口端出现一定缩减预期。下半年检修较多，今年华东港口库存波动不大，维持在45-75万吨的区间内，一方面海外进口总量减少，另一方面，码头到货到港进度缓慢，下半年港口库存在50万吨上下的偏低水平。

在库存中性，国内乙二醇装置开工不及预期，进口量下降的背景下，乙二醇阶段性供给压力不大，然而新增产能投产消息频频传出，未来供给有望大幅度增加，乙二醇远期供需较为悲观。

（三）、增产压力大，未来市场面临挑战

2021年年内共计投产594万吨MEG新产能，不过，广西华谊、新疆广汇、安徽昊源以及神华榆林等产能是在11月前后投产，尚未形成稳定供应。由于煤制装置开工偏低，市场的供给增量主要还是一体化新产能。从2022年的投产计划中我们看到，浙石化3期、镇海炼化、盛虹石化、三江石化等一体化装置仍有望释放。煤制装置的产能虽然投产缓慢，总供给压力不容小觑。后市乙二醇仍面临进口量继续收窄的局面。面对下游的弱复苏，乙二醇明年的开工负荷难以提升，利润仍然不乐观。

五、聚酯：产能稳步发展，景气度好于原料

（一）、聚酯产能稳定增长

从近几年的聚酯行业发展来看，2018年聚酯产能增幅最大，达到14.1%，2019和2020年均在6%-7%之间，按照今年的投产计划来看，聚酯产能增速好于前两年，今年以来聚酯行业稳定发展，新增聚酯产能462万吨，9-10月因双控限制，聚酯及下游开工受到影响，新产能投产推迟。后期还有计划的主要是桐昆30万吨，全年计划投产约600万吨，目前产能增速较去年年底增加7.58%，如果12月新装置再次释放的话，产能增速大约8%附近。

在今年投产的聚酯新产能中，64%是长丝，其次是短纤，占比约19%，瓶片和薄膜分别只有50万吨和30万吨。今年部分地区虽然偶有疫情发作，但总体控制较快，并未影响实际生产经营。春节之后聚酯负荷持续90%以上高位；7-8月因淡季库存攀升，利润下滑，聚酯厂家检修增加；而9-10月在双控影响下，开工生产遭遇重创。11月虽然有所提升，仍不及近年同期水平。全年来看，聚酯开工负荷平均只有86%。其中9、10月聚酯月产量同比去年甚至出现下滑。2021年1-11月聚酯产量累计4782万吨，较去年同期增长10.19%。

分品种来看，聚酯产品的开工情况跟行业现金流相关性密切，其中，短纤和瓶片现金流均呈现前高后低格局。一季度表现较好，二季度之后开始逐渐回落，7-8月短纤和瓶片现金流曾一路达到负值。随后在供给端开工负荷下降下，供需局面有所改善，现金流才得以提升。四季度以来，短纤现金流抬升，不过盈利空间仍不甚乐观，而瓶片市场一路高歌，在现货偏紧局面下利润大幅走高。涤纶长丝市场上，品种的现金流波动也较大，其中FDY差于POY和DTY。1-11月数据来看，长丝POY利润最好，达到482元，DTY与去年相当，达到377元，FDY平均现金流为258元。年内长丝各品种库存中性偏高，FDY库存压力最大。在大环境不佳的背景下，聚酯长丝厂家能做到盈利状态较为不易。一方面，聚酯环节自身的增产压力小于产业链中其他环节，另一方面，目前聚酯行业内产业链配套产能占比较多，企业对于库存的管控能力较强。下半年在厂家库存较高时，进行降价促销以便去库。而短纤库存相对而言压力不大。

出口方面来看，长丝、短纤上半年出口偏好，7月之后受海运费较高影响，长丝、短纤出口明显萎缩。1-10月长丝累计出口226.5万吨，较去年增加7%；同期短纤累计出口为68.79%万吨，较去年增加9.4%。而聚酯瓶片在今年5月之后出口明显提升。1-10月瓶片累计出口为241.97万吨，同比去年增加26.3%。出口量约占产量的28.5%。当前海外仍受疫情困扰，若后期有所好转，聚酯出口将再有增加预期。

2022年，聚酯环节有900多万吨的新产能预计投产，然而部分装置的不确定性较强，按照近两年的实际投产进度来看，可能最终会有所折扣。然而，聚酯新增产能依然以产业链装置的配套为主，此类装置释放概率较大。按照近三年平均7%的增速来看，明年依然有近500万吨的装置有望投产，聚酯仍然有望成为产业链中表现较好的环节。

（二）、短纤：供需矛盾不大，关注加工费阶段性机会

据隆众资讯统计，2021年原生直纺涤纶短纤共投产80万吨（其中包含中空和低熔点短纤），年末来看在产产能872万吨，较去年增加10.1%，下半年受双控限电限产及利润不佳影响开工走低，累计产量与去年相当，约680万吨附近。从后期的产能投产规划来看，待投产产能依然较多。其中新凤鸣、四川能投以及宿迁逸达的装置都有原料PTA的上游配套。

由于直纺涤纶短纤与高强仿大化的下游领域存在较高的重叠，当二者价差小于1000元/吨时，再生短纤的替代优势就会明显减退。2017-2020年，原生短纤价格在原料带动下逐步走低，与再生短纤的价差收敛，我国再生短纤的替代优势逐步减弱，不论是产能还是产量均呈现下滑态势。2021年以来，除了10月短纤价格拉涨后与再生价差扩大之外，大部分时间原生与再生的价差在1000元以内，原生短纤价格优势依然明显。

在半光1.4D直纺涤纶短纤下游消费中，混纺纱的占比约65%，纯涤纱占比为35%。混纺纱中主要是两种规格，涤纶占比为65%，部分是80%。当棉花或粘胶价格大幅波动时，混纺时加入短纤的量会相应进行调整。由于所调整的比例空间有限，对价格的直接影响作用也不甚明显。2015年以来棉花与短纤的价格走势相关性为只有0.48。今年棉花与短纤的价差一路走高，而短纤受原料的影响价格较弱。

下游来看，不论是纯涤纱还是涤棉纱行业，各指标都表现良性。纱厂的成品库存较去年明显下滑，同时开工率尚处于偏高水平。今年年初短纤价格大幅攀高，吸引下游纱厂大幅备货，不过随着后期短纤原料的回落，下游厂家备货热情减弱，自身原料库存保持在良好水平。从纱厂的加工利润情况来看，按照4000固定加工费来算，纯涤纱的加工费基本有1000多元的盈利。同样涤棉纱加工费也基本在6000以上的较好水平，盈利状况良好。

短纤期货因为接近于下游，对下游市场要敏感一些。期货上市之后，市场的参与主体多了期现贸易商。从物理库存上来看，短纤厂家的库存天数较往年明显偏低，但实际上部分是在期现商手中，并未被市场所消化，短纤实际库存并未显现。

年初因对后疫情时代下游偏好的预期较高，短纤加工费大幅走高。二季度之后随着市场跟进不佳，短纤加工费一路下滑，7-8月降至盈亏线以下，随之而来的是各厂家相继检修挺价。而9-10月江浙地区聚酯厂家遭遇限产限电，短纤厂家下半年以来开工处于偏低水平，供需压力的缓解，促使加工费有所修复。明年上半年，短纤投产压力尚且不大，且下游纱厂库存中性、开工负荷处于高位，且利润表现良好，在此背景下短纤期货不过分悲观。随着后期新产能的投产，供给压力或降低行业利润，明年短纤加工费或呈现前高后低的局面，绝对价格跟随原料波动。

（三）、终端：内销有望继续抬升，出口弹性较大

9-10月江浙地区双控趋严，下游织造企业能耗较高，织机和加弹机开工率大幅回落，恰逢国内双十一需求高峰，坯布库存借机出现明显回落。近期随着限产限电的逐步恢复，厂家开工有所提升。上半年轻纺城成交恢复至往年正常水平，下半年成交放缓，四季度有所恢复。从社会消费品网上零售数据来看，居民在穿着上消费弹性较大，去年下半年需求修复较好，并延续至今年年初，下半年增速逐步回落。

1-10月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比增长17.4%至10861亿元，主要由于去年疫情之下数据偏离正常水平，和2019年相比的话，1-10月纺织服装零售额同比增长2.23%。上半年内销市场纺织服装的当月销售值表现不错，7-8月淡季差强人意。今年9-10月，双控政策致原材料价格上涨，布料价格跟随走高，不过随着限电放松以后产能回归，订单缺乏持续增长力，内销表现不及去年同期。总体来看，内需市场呈现弱复苏现象，未来趋势有望延续。
尽管海运费价格偏高，2021年海外消费复苏，出口依然有明显增长，尤其是服装表现亮眼。2021年1-11月纺织品出口1176.8亿美元，同比下降9.1%，较2019年同期增长19.8%；1-11月服装出口1543.5亿美元，同比增长25.2%，较2019年同期增长12.2%。近期新型毒株影响市场信心，如果再次蔓延将对需求有所抑制；而如果未来能够及时研究出新的疫苗并普及，海外市场料将延续转好态势。

六、2022年行情展望及策略

PTA方面，从2022年的投产情况来看，浙石化PX新装置已在2021年末释放，明年上半年PX几乎没有新产能待投产，PTA方面只有逸盛新材料二期的新装置，故我们认为2022年上半年PX-PTA的投产压力不大，PX与PTA的加工费都不宜过分悲观。随着下半年新产能的大规模释放，PTA市场加工费将再次面临考验。从当前市场的结构来看，偏低的加工费局面难以改善，部分中小装置重启困难，未来老旧装置将失去竞争力，市场格局将会重新分配。PTA绝对价格或跟随成本波动，整体来看供需局面上半年要好于下半年，加工费波动区间预计在250-600之间。

MEG方面，同样也处于扩张周期中，边际供给来自于煤制装置，2021年受原料紧张及利润不佳压制，煤制开工负荷较低。一旦市场利润有起色，煤制装置负荷将提升。新产能里煤制装置投产依然较多，可能会延迟投放，供给增量不甚乐观。而石脑油制MEG依然是主要观测的成本线。2022年上半年有四套一体化装置计划释放，MEG供给压力较大。2021年海外装置运行不稳定，进口回落，港口库存中性偏低，若新产能释放，MEG上半年累库压力较大。下半年供给增量体现，仍不做乐观预期。整体来看，乙二醇价格波动重心将跟随原料市场，关注油价煤价的波动，以及阶段性供需走强带来的反弹抛空机会。

短纤方面，因价格中原料占比较大，受成本波动明显。同时短纤在产业链中最接近终端，对终端市场的感知比较强。2021年初在需求的拉动下，短纤加工费大幅走高，然二季度之后因下游跟进不足加工费出现明显下跌。目前下游纱厂各指标良好，短纤供需在产业链中尚好，2022年上半年加工费或有所抬升。后期随着供需压力的加大，加工费或震荡走低。

七、风险提示

油价大幅波动、海外疫情的超预期变化、新装置投产不及预期。