棉花：贸易战利空升级 增加棉市曲折性

9月17日—18日，中美贸易战对抗再度升级，内外棉市场在悲观情绪的冲击下破位暴跌，这是否会断送棉花慢牛的根基，后市行情又将如何演绎？

贸易战对抗升级，利空情绪和需求

美国时间9月17日，白宫宣布将从9月24日起，对从中国进口的约2000亿美元商品加征税率为10%的关税，并将于2019年1月1日将税率标准提升至25%。对此消息，国务院关税税则委员会于北京时间9月18日晚间宣布，决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，同样自9月24日起实施。委员会同时表示，如果美方执意进一步提高加征关税税率，中方将给予相应回应。

目前美方的征税清单涵盖绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品，中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品未列入清单。据中国纺织品进出口商会统计，实际征税清单涉及中国对美国纺织服装出口额约103亿美元，占中国对美国纺织服装及原料出口额的22.6%。但是，经过此次对抗升级，市场预期剩余另外的353亿纺织品服装恐怕难以幸免。目前，有少数下游企业反映金九银十旺季不旺，纺服出口订单不及往年，贸易战对消费的利空已经出现实质苗头，由于统计数据的延后发布，这一点还需跟踪考证。

笔者认为，经过持续地拉锯和对抗，棉花市场投资者对于贸易战的定性已经从“事件型驱动”变为“成长性利空”。即贸易战对于棉花需求的利空具有长期性和成长性，不会在某次下跌中彻底消化。那么，市场对该驱动的解读就会长期悲观，并且会形成不断恶化的预期，会增加棉价向下调整的频率和幅度。

缺口预期仍在，产业利多驱动不变

笔者在8月赴新疆调研半月，行程遍及北疆和南疆主要产棉区，样本占全疆棉花产量的63%，预计，2018/19年度新疆棉花产量有望达到540万吨左右，比去年增产35万吨，增幅约7%。虽然疆棉增产，但不改国内缺口预期，地产棉产量计70万吨，那么全国棉花产量约610万吨，面对925万吨的消费量，仍有315万吨的产需缺口，去库存趋势不变。即便受贸易战影响，925万吨的消费预估可能要打折扣，但难以改变去库存大势。

在缺口预期下，市场普遍看涨新花开秤价，目前新疆大部分地区开秤价高开高走，具体见下表。目前，新花絮棉报价在17400元/吨，毛重，带票。籽棉大量上市尚未展开，新花纺棉报价尚不明朗，不过笔者测算恐难低于17500元/吨，对盘面的支撑仍在。从这个角度看，目前郑棉是超跌的，下方空间有限。

综上所述，棉花本身的基本面支持产需缺口驱动下的慢牛行情，但贸易战会又从情绪和需求上带来利空，两股力量的角力增加了棉花市场的曲折性和不确定性，给行情判断带来极大的难度。笔者认为，郑棉的长期重心大概率还会上移，但贸易站扰动也会长期存在，在市场交易贸易战利空时就会下跌调整，贸易战缓和时就会上涨反弹，节奏的把控尤为关键，波动率放大后CF1905的区间调整为（16000，19000）元/吨。