看荣盛如何打造民营炼化“帝国”

直挂云帆济沧海

荣盛石化股份有限公司总部位于杭州市萧山区，毗邻杭州萧山国际机场和中国轻纺城，是中国石化-化纤行业龙头企业之一。

公司深耕石化、化纤领域，经多年发展公司已形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链。

▲公司业务产业链；来源：公司公告，最有料

公司目前在建浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。

投产后，公司将进一步巩固并提升产业链一体化优势，将产业链向上游延伸，逐步形成以石化、聚酯、纺丝、加弹为主业的更为完整的产业链，有利于公司发展战略的实现和生产经营的持续稳定发展。

公司及下属子公司已在萧山本部建成颇具规模的聚酯及涤纶长丝生产基地，并通过控股或参股方式在宁波、大连和海南，先后投资建成了大型芳烃、PTA生产基地，成为全国石化-化纤龙头企业之一。其中，PTA控股及参股产能共1350万吨，权益产能595万吨；PX、苯产能分别为160万吨和50万吨；聚酯切片产能110万吨；涤纶FDY、POY共90万吨产能，35万吨DTY产能。

行业回暖，供需改善，业绩增长

2011—2015年PTA产能迎来大爆发，年均产能增速约25%，直接导致了市场结构的变化，迅速增加的供应无法被下游疲软的需求消化，导致PTA行业开工率降低，PTA价格下滑，从而影响了PTA企业的盈利能力。行业竞争激烈，利润率较低。

后期供给侧改革，淘汰落后老旧产能，下游需求市场逐渐回暖，正常市场秩序恢复，行业投资热情也逐渐回归理性，实质性的产能扩张已经近尾声，行业整体盈利水平有所提升。

●2015年公司全资子公司中金石化200万吨/年芳烃项目投产，当年公司利润猛涨445%。

●2017年公司营业收入705亿元，同比增长55.01%。归属上市公司股东净利润20亿元，同比增长4.22%。总资产620.54亿元，较年初增加41.46%。

●2018Q1营业收入176.8亿元，同比增长13.35%。

PTA板块在经历几年的周期性调整之后，新增产能速度放缓和下游需求逐步增长的影响下稳步复苏，产品供求关系有所改善，化纤板块供需格局有所改善，景气度有所回升。

▲2012-2017年公司营业收入（亿元）；来源：公司公告，最有料

▲2012-2017年公司归属上市公司股东净利润（亿元）；来源：公司公告，最有料

2017年芳烃业务收入142亿元，占比20.17%，毛利率水平最高，达到12.88%；PTA业务收入192亿元，占比27.22%，毛利率3.73%。

总的来看，公司芳烃板块效益明显，贡献了大部分业绩。

▲2012-2017公司主营业务收入占比；来源：公司公告，最有料

▲公司产品毛利占比；来源：公司公告，最有料

六大生产基地，打造民营炼化“帝国”

萧山本部拥有聚酯切片产能110万吨；涤纶FDY、POY共90万吨产能，35万吨DTY产能。

黄金海岸线三大PTA工厂，傲视全球

全球PTA产能主要集中在亚洲地区，而亚洲主要集中在中国大陆地区，我国PTA产能在全球已经占据主导地位。

2017年中国大陆PTA产能占据全球的52%，其他产能较高的国家或地区包括中国台湾、韩国、印度等地。

▲2017年全球PTA产能地区分布；来源：百川资讯，联讯证券，最有料

公司作为PTA行业龙头企业之一，从北到南沿海岸线分别在辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦战略布局逸盛大化（600万吨/年）、浙江逸盛（550万吨/年）、海南逸盛（200万吨/年）三大PTA工厂，控股和参股PTA产能共计约1350万吨，约占2017年全国产能的29%。

行业内竞争对手包括恒力股份、福海创等、嘉兴石化等。

▲2017全国PTA产能分布；来源：来源：中纤网，卓创，最有料

中金石化，单套芳烃装置地表最强

2010年以来国内大量PX新建和扩建项目迫于各方压力停摆、缓建乃至取消，供给增速跟不上需求，据石油和化工规划研究院统计：

●2010-2017年，我国PTA产量增长1800万吨，而同期PX产量仅增长230万吨，新增PX缺口超过1000万吨。

●17/18年PTA复产装置及新增产能进一步拉动PX需求，可以预见在PX下一轮投产高峰到来之前，PX盈利仍将维持强势。

2015年8月，中金石化装置投产，可年产对二甲苯160万吨，纯苯50万吨，化工轻油110万吨。

中金石化积极探索技术路线，以燃料油、石脑油为原料，并积极开展技改调整燃料油和石脑油的比例和型号，大幅降低了芳烃的原料成本和生产成本。该装置是全球单套产能最大的装置，PX产能约占国内产能的11.6%。

▲2017中国PX企业产能分布；来源：百川资讯，公开资料，最有料

中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约40亿，大幅降低了单位投资成本；公司通过完成40亿元定增，减少了贷款利息支出，降低了财务成本；装置的自动化水平较高，减少了人力成本；引入“循环经济”理念，利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油，降低了生产成本。

4000万吨炼化项目打造中国炼化“标杆”

浙石化炼化一体化项目总规模为4000万吨/年炼油能力，总投资1731亿元，其中30%为企业自有资金，其余为银行贷款。

●一期2000万吨/年炼油，520万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯，预计2018Q4建成投产，2019年开始盈利；

●二期将在一期建设的基础上，同样规划2000万吨/年炼油，520万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯。

浙江石化是国内第一个按照4000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。

目前全球单一基地产能超过4000万吨的炼厂只有三个，单一基地产能超过3000万吨的全球只有5个，单一基地产能超过2000万吨的只有31个。

目前国内拥有千万吨级以上炼厂25个，2000万吨以上三个，处理能力最高的是镇海炼化2300万吨。

浙石化项目装置大型化，主要装置均达到大型/特大型经济规模，居世界领先水平，几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。

▲2016全球十大炼油厂；来源：美国《油气杂志》，东吴证券，最有料

浙石化的主要化工产品进口依存度高，在华东地区消费量占全国消费量的比例大。2016年这些化工品总进口量近4200万吨，合430亿美元，且较大一比例进口来自韩国。

我国高端石化品对韩国的依赖可见一斑，解除相关化工品对韩、日等国的依赖在本届政府被上升至产业链安全和国家战略问题。

我们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力从日韩手中夺过高端石化产品的竞争力，实现石化大国向强国的转变。

▲浙石化主要产品2016对外依存度；来源：Wind，东吴证券，最有料

浙江石化一体化项目在地理位置、规模上具备优势，并得到省政府的全力支持，我们有理由相信，随着荣盛、恒力等一体化项目的全面铺开，使得重塑东北亚石化供求格局成为可能，长远来看，公司有望比肩三桶油的千亿级炼化巨头。