主业“撑不住”了？印染龙头大手笔进军黄金珠宝领域！环保施压、染料疯涨到底有多可怕？

在染料、环保等成本承压下，印染龙头航民股份（600987，SH），选择进军黄金珠宝领域，谋求利润新增长点。

3月5日起因筹划重大资产重组停牌的航民股份，于5月2日晚间披露《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》。草案显示，公司拟以9.72元/股，向控股股东航民集团、环冠珠宝非公开发行股份约1.1亿股，购买杭州航民百泰首饰有限公司（以下简称航民百泰）100%股权，交易作价为10.7亿元。

标的溢价率超400%

资料显示，航民百泰成立于2003年，是一家专业从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设的企业。

目前，航民集团持有航民百泰51%的股权，环冠珠宝持有航民百泰49%的股权。本次交易后，航民百泰将成为航民股份的全资子公司。

据公告披露，交易对方航民集团为上市公司的控股股东，目前持股比例为34.26%，为上市公司关联方。本次交易完成后，环冠珠宝将持有上市公司7.24%股权，环冠珠宝系上市公司的潜在关联方。因此，本次交易构成关联交易。

值得注意的是，按照交易标的母公司账面净资产2.1亿元计算，此次交易标的资产10.7亿元估值的溢价约为408.74%；与交易标的合并口径净资产账面值2.41亿元相比，增值率达344.67%。

不过，标的公司2018年、2019年和2020年承诺净利润数分别不低于7200万元、8500万元和1.02亿元。记者注意到，2016年和2017年，航民百泰分别实现营收27.27亿元和34.51亿元，净利润4405.08万元和6009.90万元。

对于此次交易，航民股份在公告中称，通过本次交易，航民股份将实现在“大消费”理念持续升温的市场背景下，形成“面料印染+黄金珠宝”双主业、双龙头产业链布局；对于航民百泰来说，本次收购完成后，作为上市公司的航民股份将能够在经营管理、财务规划等方面为其提供强大助力，有助于航民百泰实现跨越式发展。

印染主业成本承压

航民股份是中国纺织印染行业的龙头企业，目前已形成了以印染为主业，热电、非织造、海运配套等发展的产业链。根据年报，2017年，航民股份实现收入34.96亿元，同比增长9.56%；归母净利5.74亿元，同比增长5.66%。其中，公司印染主业收入为29.81亿元，同比增长12.30%；热电业务方面，公司实现电力蒸汽业务收入5.69亿元，同比增长13.49%。

不过，航民股份也面临着“成长的烦恼”，受原煤、蒸汽、染料价格较大幅度上涨及环保支出增加等因素影响，2017年，公司印染主业完成利润总额6.03亿元，比上年同期增长1.08%。此外，电力蒸汽业务经济效益明显下滑，完成利润总额1.25亿元，比上年同期下降18.87%。

由于环保要求持续提高，2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停，且江苏化工企业发生爆炸事件，导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤，同比上涨近80%。染料占印染成本比例已达30%以上。

另外，2018年1月1日环保税正式开征，重点监控印染、制革、火电、钢铁等重污染行业，大气、水污染物纳税额为每污染当量1.2~12元、1.4~14元。印染产业每加工一万米织物产生废水约200吨，2017年前三季度规模以上印染企业印染布产量418.99亿米，按照最低标准测算将产生环保税11.73亿元，占当期利润总额的7.9%。税收成本上升导致印染企业盈利能力进一步下降。因此2018年3月印染迎来全行业涨价，福建、浙江、广东等地染费上调5%左右，部分转移成本上涨压力。

印染企业运营难度加大，盈利能力持续下滑。2017年1-9月规模以上印染企业亏损277家，亏损面为16.13%，较16年同期增长0.46PCT，亏损总额10.92亿元，同增26.55%。印染行业投资出现下滑，投资积极性不高，2017年1-9月行业500万以上项目固定资产投资为302.57亿元，同比下降5.96%，增速较16年同期减少8.32PCT。

行业中小企业生存困难，而航民股份也在草案中坦言，在供给侧结构性改革的大环境下，印染行业较快发展面临较大的资源环境压力，企业增加新产能以及同业并购扩张受到诸多因素影响，如排污指标严控、行业企业普遍单体规模较小且尚需加大环保投入、产业配套与资源循环利用所需场地受限等，加之公司在环保治理上的投资和开支不断增加，染料价格和人工成本持续上涨，公司业绩保持较快增长的瓶颈开始显现，亟待寻求新的发展空间。

光大证券4月29日研报称，航民股份印染主业保持增长受益于量价齐升。行业去产能、旺季订单向龙头集中，印染销量保持个位数增长；此外，公开资料显示，今年3月8日、3月20日公司两次上调染费，每次调价幅度为0.1元~0.2元/米，4月1日公司又宣布适度上调染费价格。

今日（5月3日），就本次资产重组估值合理性，未来公司印染主业发展策略等问题，记者致电航民股份，后者董秘表示目前公司处于停牌期间，暂不接受采访。