美方再走“悔棋”，惊扰化纤市场! 接下来的3000亿，对聚酯原料意味着什么?

近期，特朗普政府宣布对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，引起了聚酯市场的轩然大波，原油及相关聚酯大宗商品围绕此消息出现了剧烈的波动。

反应最激烈的莫过于郑州棉花期货市场。5月13日，郑棉开盘12分钟即“跌停”；5月14日“跌停”再现；目前郑棉CF1909停在13820上，比5月首个交易日5月6日的收盘价15315下降了10%。相比第九轮磋商后的最高点4月15日的16120收盘价下降了14.3%。

14日，期货化工板块再次集体下挫。PTA1909继续前天的大跌，下跌212元/吨，跌幅达3.67%，收于5560元/吨。MEG持续探底，主力合约盘中触及跌停板，最终以3.16%的跌幅收报4437元/吨。

1、如果3000亿新名单正式实施，纺服出口恐受较大影响。

我们知道，期货市场更多地是反映预期，业者悲观情绪可见一斑。而综合看来，近几日棉花与PTA、MEG的下跌，除了受到宏观避险情绪的影响之外，最主要的还是市场较为担忧下游纺服品种，例如后续加税目标清单之中。

众所周知，我国是传统的纺织品出口大国。据中国海关统计数据，2017年中国出口纺织品服装2584亿美元，其中对美国出口425亿美元，占中国纺服总出口比重约16.5%。2018年中国出口纺织品服装共2767.3亿，其中对美国出口458亿美元，占中国纺服总出口比重约16.6%。

从表格中数据可以看出，这部分商品在2018年总出口金额为89.87亿美元，占2018年中国出口美国纺织服装总额的19.6%；占2018年中国纺织服装总出口额的3.25%。（据报道，2017年这部分商品出口美国金额为40亿美元）

单纯从数据来看，目前涉及金额及比重似乎并不是很大。主要是因为这2000亿美元商品不包含61-64税号章节的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品。而梭织服装、针织服装和家用纺织制成品才是中国出口纺织品服装的主要商品，其占中国纺织服装总出口的75%。

但是，美国目前已经宣布将对中国出口美国剩下的3000亿美元的商品继续加征关税。如果这部分商品被实施加征关税，对中国纺织服装的出口影响将会严重加剧。毕竟，中国出口美国的纺织服装金额占中国纺服总出口的16.5%。根据美国官网公布的最新清单，剩下的3000亿美金中几乎包括了我国纺织品对美出口400多亿美金的80%。

图1：我国纺服出口交货累计值（亿美金）

数据来源：wind；东海研究所整理

根据海关总署数据，2018年我国纺织品服装出口2767.31亿美元，同比增长3.52%。

其中，纺织品出口1190.98亿美元，同比增长8.12%，服装及其附件出口1576.33亿美元，同比增长0.29%，整体呈现出纺织品出口强，服装出口偏弱的显著分化。以人民币计价，2018年我国纺织品服装累计出口18263.7亿元，微增0.78%。受到关税以及增值税调减等政策影响，“抢出口”现象存在，这也间接将出口压力转让给19年2季度。

对中国纺织行业来说，对美出口占17%，可以说美国市场是第一大客户。同时，两国在纺织品贸易商存在巨额顺差。根据海关总署数据，2017年，中国纺织品服装累计贸易额2931.5亿美元，其中出口2686亿美元，进口245.5亿美元，累计贸易顺差2440.5亿美元。

图2：61章对美出口针织或者钩编服装及衣着附件（亿美金）

数据来源：wind；东海研究所整理

图3: 62章对美出口非针织或者钩编服装及衣着附件（亿美金）

数据来源：wind；东海研究所整理

通过观察细分出口数据可以发现，我国对美纺服出口具有较强的季节性，按照时间推算，很快将迎来旺季。据统计，2019年1-4月，我国纺织品服装出口同比下降4%，今年由于受到中美贸易摩擦的宏观层面影响，预计二季度出口总量面临回调，对纺服以及聚酯行业形成利空。

2、与MEG相比，PTA相对抗跌

作为聚酯的主力上游，PTA与MEG在此次中美贸易摩擦中，价格上显然后受到不同程度的负面影响。即便当前3000亿美金的加税尚未实施，市场恐慌心态已经反应在盘面上。周一以来，郑棉领跌，PTA，MEG主力合约也大幅跳水，逼近跌停。

对于PTA和MEG两个品种，我们认为，尽管下游都是聚酯，但是二者自身的基本面情况表现不一。相较MEG，PTA可能会在后期更为抗跌。

回归到基本面，自上而下的看，首先原油方面，近期受到地缘政治等不稳定因素影响，油价呈现震荡走势，布油在70-75美金/桶的区间内徘徊。美国收紧对伊政策，通过跟踪伊朗的产量及出口变动可知，历次制裁对伊朗的产量影响大约为100万桶/日。我们预计对出口的影响约为60万桶/日。

另外，委内瑞拉政局也较为紧张，一度引发市场关于石油断供危机的猜想。个人认为，受到OPEC减产推动，供需紧平衡状态已经实现，当前中东国家供应是最不稳定的因素，截至供稿又有消息显示阿联酋港口油轮起火，利多油价。由于当前油价并未突破前高（80-85美金/桶），换言之，离沙特为沙特阿美上市而营造的高油价目标还存在一定的距离，所以6月的OPEC会议大概率还是会延长减产，我们对后两个月的油价依旧持谨慎乐观的态度。

另外，关注PTA及MEG自身产业链方面。PTA行业由于供给侧改革成功实施，产能优化且相对集中，可以说当前处于一个相对健康的状态。从加工费上看，这两周以来TA现货加工费维持在1800-2000元/吨的水平；另外，19年伊始，伴随PX装置逐步投产，上游利润可以说转移的较为顺利。当前PX-石脑油价差已经在320美金/吨的低位徘徊，难以深跌,伴随原油一起对PX价格形成一定支撑。

另外，当前期货处于深贴水现货的状态，大厂挺价意图较为明确，因此当前对价格最大的负面预期可能还是集中在需求端上。聚酯开工目前已有下降趋势，产销方面暂未有太大起色。MEG方面，尽管生产依旧接近亏本，很快就迎来季节性检修，负荷下降明显，但港口库存仍旧处于高位，且受到下游需求带动乏力的影响，去库艰难，库销比处于高位难降的尴尬境地。

综上所述，近期贸易摩擦带来的风险扰动不容忽视，特别是后期3000亿美金商品包含了大部分我国对美出口的纺织相关物，因此需要重点关注两国谈判进展。宏观层面消息多，对PTA和MEG的影响短期内偏空。