棉价下行空间有限 向上仍有机会

国内新季棉花种植积极性较高，棉花工商业库存仍处于较高的位置，仓单高企，且本年度棉花进口量预计环比增加，棉价下行压力比较大，但笔者认为，棉价下行空间或较为有限，主要基于以下几点考虑：

美联储后续货币政策或偏宽松

美联储言论从逐渐偏“鸽派”到“鸽声嘹亮”，近期发布的决议声明又暗示将停止缩减资产负债表规模，即停止减少买债券、MBS和黄金之类的资产，停止减少市场上投放的美元。另外对于市场比较关心的加息问题，从声明中可以看出本年度可能不会加息。总体上看，美联储后续货币政策或偏宽松，美元维持强势的动力不足，甚至后续可能转为疲弱，对美棉价格有支撑。

国际棉花高品质资源减少

印度作为全球第一产棉大国，本年度棉花产量出现下滑。据印度棉花协会数据，2018/19年度印度棉花产量环比下降约10.13%。USDA3月供需报告显示，本年度印度棉花产量或不及中国。另外，由于受到不利天气和病虫害的影响，本季印度棉花质量偏差。作为印度邻国的巴基斯坦，其国内棉花同样存在质量问题。低品质棉花或无法满足国际贸易流的需求，中高品质的棉花供应趋紧。

国内棉花现货处于去库存阶段

棉花属于季产年销的作物品种，目前2018/19年度的国内棉花交售率、加工率接近100%，后续以消费为主。截至2月底，我国棉花工业库存为80.93万吨，环比减少4.43万吨，同比增加19.85万吨；棉花商业库存为456.52万吨，环比减少28.3万吨，同比增加93.5万吨，棉花去库存态势初显。

国内棉花现货价格重心上移

截至3月25日，3128B价格指数为15625元/吨，较2019年年初上涨了1.67%。

储备棉库存日趋减少，引发下游用棉企业的担忧。棉花产业链下游利润不佳，用棉企业抢先使用低价资源的棉花。另外，目前期货仓单高企。截至3月22日，郑棉仓单数量达到17137张，有效预报达到3717张，仓单+有效预报为20854张，折合现货约83.4万吨，较去年同期高出150.95%。由此看出，很大一部分现货资源进入了期货交割库，削减了现货市场上流通的数量。后续假如基差继续走强到合适的位置，将激发下游纱厂、贸易商接货的兴趣，由此推动盘面价格上行。

下游纱厂开工率逐步回升

春节、元宵节过后，纱厂、布厂的开工率逐步回升，预计当前直至5月份，纱厂的开工率仍将缓慢走高，对棉花形成一定需求增量。另外，中美贸易经贸谈判正在抓紧磋商当中，3月28-29日进行第八轮经贸磋商，4月初进行第九轮磋商。从目前的消息面上来看，谈判状况良好，后续假如中美经贸摩擦缓和或和解，将缓解市场的悲观情绪，提振市场信心，届时或能有效带动棉花下游半成品、成品的出口和消费。