浙江龙盛事件点评：环保限产染料及中间体价格上涨，龙头受益

事件：

2018年江苏加大环保整治力度。4月，江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查，闰土、亚邦、吉华等众多染料及中间体生产商被迫停产。6月，中央环保督查组“回头看”专项运动已经全面启动，督察组将很快进驻江苏，苏北化工园区企业短期复产难度大。

除苏北园区外，湖北推进沿江1公里以内化工企业关停，4个省级环境保护督察组已全部进驻，染料中间体供应商楚源(年产能H酸2.4万吨、对位酯4万吨)停产。

环保整治促使染料及中间体价格大涨。分散染料方面，浙江龙盛继5月14日提价后，6月5日再次提价5000-8万元/吨，分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上，涨幅77%，上游核心中间体间苯二胺则从2017年4季度的的2.2万元/吨左右涨到2018年1季度的2.6万元/吨，涨幅18.2%。

活性染料方面，6月初市场报价(主流黑)报价从3.3万元/吨上涨到4.3万元/吨，一次性上调30.3%，而上游中间体H酸则由4月初的3.3万元/吨的涨至8万元/吨，涨幅高达142%，另一大中间体对位酯则从年初的2.7万元/吨涨至6万元/吨，涨幅122%。

投资要点：

环保风暴下竞争对手短期难以复产，染料价格或将长期在高位。2018年以来，江苏、湖北等地环保稽查趋严，闰土、亚邦、吉华、楚源等多家染料及染料中间体供应商停产，染料价格大幅度上涨。分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上，涨幅77%；活性染料(主流黑)也大幅度提价，6月初市场报价3.3万元/吨跳涨至4.3万元/吨，涨幅30.3%。随着6月中央环保督查组“回头看”专项运动环保的开展，停产企业短期内难以复产，预计染料价格将持续在高位。龙盛在苏北无生产基地，受益于染料价格上涨。

公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商，自产上游中间体原料，盈利能力强。公司拥有分散染料产能15.95万吨，活性染料产能6.36万吨，规模优势显著。公司拥有分散染料上游核心中间体间苯二胺产能6.5万吨，未来五年内产能将拓展至10万吨(2017年年报披露)。此外，公司现有H酸产能1.2万吨，并且在上虞新建的2万吨H酸和2万吨对位酯产能将在2018年投产，完全投产后，基本可以满足活性染料生产需求，公司盈利能力将大幅度提升。

竞争对手永久退出，间苯二酚供给不足价格上涨，中间体业务受益。2017年7月美国indspec公司永久退出间苯二酚业务,影响全球供应，而2013年起国内对美日等国间苯二酚实行反倾销,国内货源也持续趋紧。双重因素作用下，间苯二酚价格暴涨，从2017年7月的6.65万元/吨上涨到2018年6月的11.5万，涨幅72.9%。龙盛拥有3万吨间苯二酚产能，全球除住友化学外无大规模竞争对手，间苯二酚供应缺口短期难以弥补，公司中间体业务将持续受益于价格上涨。

盈利预测和投资评级。我们看好公司作为染料龙头企业的发展前景，随着供需格局的持续改善以及上游中间体原料的产能释放，公司的盈利能力大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.65和1.86元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

竞争对手复产或扩产；公司生产出现环保或安全问题；新增产能投放不及预期；染料及中间体产品价格下跌。